今年以来，10年期国债利率在1.6%～1.9%之间波动，呈现出典型的“低利率+窄波动”特征，债券投资难度明显上升。面对挑战，基金经理积极应对，通过升级投资策略和组合管理体系，寻求多元化收益来源。

　　债市投资难度加大

　　债券利率持续窄幅震荡，票息收益下降，资本利得空间也未能有效打开，导致债券投资难度加大。

　　博时基金固定收益投资三部基金经理唐薇表示，收益率下台阶之后，债券呈现“低利率+窄波动”的特点，信用利差和期限利差均明显收窄，意味着票息收益的下降和超额收益获取难度加大，债券投资面临新的挑战。“在期限利差和信用利差都收窄的背景下，债券策略有限，提高收益的办法减少，博弈和抢跑更明显。”

　　创金合信信用红利债券基金经理张贺章进一步指出，利率债方面，市场过度透支了2025年降息幅度和节奏预期，多数时段处于窄幅波动，潜在资本利得空间有限；信用债方面，信用风险可控且收益较好的高票息债券越来越少，随着城投化债政策的延续和进一步推进，市场对城投债券的信用风险担忧大大缓解，票息收益大幅下降，增加了债券择时和择券的投资难度。

　　兴银基金固收基金经理王深称，一季度，资金价格高于短端资产价格，导致套息策略失效。在收益率窄幅波动过程中，依赖于债券波动的久期策略难度增加。部分配置型机构转向通过交易获取收益，导致交易盘较为拥挤，进一步提升投资难度。

　　策略升级

　　波动幅度的降低和低利率让市场感受到了明显的“策略荒”。

　　唐薇表示，为应对投资挑战，首先，组合管理要更加精细化，积小胜为大胜。其次，拓展策略工具箱，寻求多元化收益来源，提升交易能力。此外，要更多关注负债端的扰动，包括风险偏好、货币当局的指引等，同时严控信用风险与流动性风险。

　　张贺章直言，在低利率环境下，债券基金经理需要扩充自己的能力圈，结合产品定位，丰富和升级投资策略，比如产品投资范围如果允许，结合市场判断，在控制好风险预算的前提下，将可转债作为产品收益增厚的一个来源。

　　“以信用债策略为例，在低利率和低利差环境下，需要做大的择时和切换判断。当绝对收益率和利差比较低时，需要切换到交易对手充足的利率债及短久期高等级信用债，以应对潜在变盘风险。”他说。

　　债市整体系统性风险不大

　　展望债券后市行情，王深认为，当前外部贸易争端加剧、内部需求复苏仍有波折，复杂的宏观环境决定了支持性货币政策将持续呵护经济发展。在5月初降准降息落地之后，各类型债券资产息差空间恢复，有助于债市配置行情的延续。随后银行存款利率跟随性下调，也提升了信用债的比价优势。在居民存款需求持续增长、企业融资需求尚未完全恢复的背景下，债券市场供需环境仍然有利。

　　张贺章仍相对看好信用债的表现。首先，货币政策基调仍然偏宽松，不存在债券市场收益率上行的基础。其次，广义资管规模持续增长，银行金融市场部承担的创收、创利责任加大，在整体信用风险可控的背景下，信用债需求有较大的支撑。最后，从历史分位数来看，绝对收益率和信用利差处于中性水平，信用债是性价比相对较好的品种。

　　唐薇认为，债券市场整体系统性风险不大，但获取显著超额收益的难度较大，需要更注重节奏和对结构性机会的把握。

　　基 讯