2025年四季度，外资有限合伙人（LP）加速重返中国一级市场。

　　11月23日，上海科创基金与新加坡丰隆星河（简称“丰隆星河”）在沪签署合格境外有限合伙人（QFLP）合作及上海科创三期基金投资意向协议，后者计划以5亿元正式布局中国科创板块。这一合作不仅是国际资本回流的重要缩影，也折射出外资对中国硬科技领域赛道的坚定信心。

　　上海科创基金总裁杨斌在接受笔者采访时表示，外资配置中国资产主要有两大路径：一是在境外设立美元基金交由熟悉中国市场的管理人运作；二是通过QFLP等渠道将外币兑换为人民币直接投资。“后者尤为关键，由于中国大量本土企业不直接融资美元，QFLP已成为不可或缺的投资转换通道。”业内人士普遍认为，四季度外资投资热情升温，既得益于二级市场的向好表现，更核心的是全球资本不愿错失中国硬科技资产的成长机遇。

　　美元基金活跃度显著回升

　　四季度以来，美元LP对中国一级市场的投资热情全面回暖，与2023年至2024年的相对沉寂形成鲜明对比，募资、人才、机构布局等多维度均释放积极信号。

　　四季度以来，多家机构密集宣布完成大额美元基金募集：砺思资本美元VC二期及人民币VC一期双币基金总规模达4.88亿美元；源码资本新一期成长基金规模达6亿美元；康桥资本旗下瑞桥信贷二期美元基金完成5亿美元募集，专项聚焦医疗健康领域。这一系列募资动作的节奏明显快于前三季度，彰显美元资本对中国市场的投资信心。

　　人才市场的需求变化进一步印证了这一趋势。笔者从多家招聘平台获悉，11月以来，同伟创业增设美元业务专属岗位，追创创投等机构也在积极招募美元基金IR（投资者关系）人员，机构对美元业务的布局提速迹象明显，显示出对市场的积极预期。

　　机构层面的提前布局早已启动。今年6月，汉斯（上海）私募基金管理有限公司、淡明（上海）私募基金管理有限公司先后在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人登记，其中淡明私募的实际控制人为淡明资本，外资机构的本土化布局步伐持续加快。

　　“从纯商业角度看，若不配置中国资产，整体投资回报大概率会低于市场平均水平。”杨斌分析称，美元基金活跃度回升的根本动力在于中国经济的增长引擎作用。在市场复苏进程中，相当比例的资金配置中国资产以获取超额收益，这也是近两年美元基金体量逐步复苏的核心原因。

　　“AI+”成外资布局核心赛道

　　在投资方向上，“AI+”已成为驱动美元基金出资的核心逻辑，多家完成募资的机构明确将人工智能作为核心投资赛道，相关布局已进入深度落地阶段。

　　近期完成大额募资的砺思资本与源码资本，均在投资策略中突出AI主题。砺思资本管理合伙人表示，新设美元基金将聚焦人工智能早期项目，覆盖AI应用层、模型基础设施及硬件与具身智能等核心方向；源码资本则提出“AI+”与“Global+”双主线策略，重点关注AI to C/P、算力产业链及智能硬件、软件应用等细分领域。

　　“AI和全球化对商业的变革将是巨大且持久的。”源码资本创始合伙人曹毅表示，尽管新基金规模较上期有所调整，但特意设置了更长的退出期，“这既是对创业者的坚定承诺，更源于对中国创新企业长期价值的信心。”

　　从投资实践来看，头部机构已在AI领域完成系统布局并收获阶段性成果。砺思资本投资的月之暗面、沐曦科技等项目成长迅速，其中沐曦科技IPO顺利过会；源码资本则在2024年B轮阶段就精准布局具身智能头部企业宇树科技。

　　清科研究中心发布的《2025年前三季度中国股权投资市场报告》数据显示，硬科技已成为资本布局的重中之重。2025年前三季度，中国股权投资市场共发生8295起投资案例，披露总金额达5407.30亿元，同比分别增长19.8%和9.0%.其中，人工智能、GPU、创新药、智能制造等细分赛道投资热度尤为突出。

　　“中国在AI应用领域拥有独特且不可替代的优势。”杨斌进一步分析称，中国拥有丰富的应用场景、充足的创业人才储备，在算力连接、效率提升等细分方向持续突破，这些因素共同构成了吸引外资布局“AI+”赛道的核心吸引力。基 讯